2019-9-25 8:15:00
  最近,全国政协委员、前证监会主席肖钢在蓟门法治金融论坛上作了题为《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么?》的主题演讲,对2015年股市危机的得失进行了反思。作为当时的证监会主席,肖钢能够对此作出反思这是值得肯定的。

  肖钢的观点是否正确当然是有待商榷的,至少在本人看来,股市上涨从来就没有成为监管部门考核的政绩,因此这个“政绩”的说法有些名不符实。但肖钢提到的“牛市情结”,A股市场确实存在,正如肖钢所言,“全社会广泛存在牛市情结”。那为什么A股市场会存在“牛市情结”呢?肖钢认为:在上涨市中,市场参与者都得到了好处。不过以本人之见,主要有着这样一些原因。

  首先,A股市场缺少牛市。美股最近的这轮牛市一“牛”就是10多年,这对于A股来说就是一种奢望。A股市场总是牛短熊长,甚至长时期处于熊市的周期之中。在这种市场环境下,市场当然期待着牛市的到来。就像一个人置于漫长的黑夜里会盼望着天亮一样,处于熊市困挠中的市场因此产生“牛市情结”实在是很正常的事情。

  其次,A股市场之所以有“牛市情结”,这也与A股市场做空机制的缺失有关。投资者进入股市当然是奔着赚钱的目的来的,而A股市场由于做空机制不健全,投资者只有做多才能赚钱,在这种背景下,投资者要想赚钱,当然也就只能是希望股市上涨,希望股市走牛。因为一旦股市不上涨,投资者就不可能赚钱,甚至还要亏钱。如果A股市场也可能通过做空赚钱,那么市场的“牛市情结”自然就会减少许多,不少投资者就会加入到唱空做空的行列之中,这实际上也是投资者走向成熟、市场走向成熟的一种标志。

  其三,A股市场之所以有“牛市情结”,也是由于市场参与者能够从股票上涨中得到好处的缘故。不仅投资者可以从牛市的股票上涨中赚到钱,而且上市公司也可以在牛市中以更高的价格进行再融资,上市公司的原始股股东们也可以在牛市中以更高的价格进行减持套现。此外,券商可以在牛市中获得更多的佣金收入,甚至是两融收入;基金(包括私募基金)也可以在牛市中获得更多的申购以及新基金的发行。因此面对这些利益,市场参与者当然都盼望着股市走牛,形成“牛市情结”。

  其四,管理层也有“牛市情结”。但这并不是由于股市上涨是监管部门政绩的缘故,而是因为在上涨的过程中,可以更好地进行新股发行。尤其是股市走牛的时候,新股发行往往供不应求,不仅发行数量多,而且发行的价格也高,融资金额多。
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2019-9-24 8:13:00
  在A股市场,退市制度一直是备受诟病的一项制度,该项制度一直被市场认为是形同虚设。自2001年水仙电器拉开A股上市公司退市的序幕以来,上市公司退市一直都是断断续续,有时甚至连续几年都没有上市公司退市。以至退市制度实行18年来,A股退市公司的数量也就在百余家左右。

  A股市场上市公司退市不力的情况在近年有所好转。由于管理层对退市制度作出了进一步的完善,加大了对退市工作的监管力度,尤其是引入了“面值退市”制度,上市公司退市的数量开始增多。如今年就有雏鹰退、华信退、*ST印纪、*ST大控4家公司加入到面值退市股行列,占据了今年退市公司的半壁江山。

  “面值退市”之所以能够成为目前A股市场上市公司退市的一个重要渠道,甚至能够在市场上产生一定的震慑力,关键在于“面值退市”是目前A股市场上最快的退市通道。当上市公司的股价连续20个交易日的收盘价低于1元面值时,该公司即触及面值退市红线。此时,交易所即可作出终止上市的决定。而一旦交易所作出了终止上市的决定,公司股票就将进入30个交易日的退市整理期交易,交易结束,股票就正式退出A股市场。因此,与其他方式的退市相比,“面值退市”不仅少了“风险警示期交易”的环节,更少了暂停上市阶段,而暂停上市的期限最少是6个月的时间,有的公司一“暂停”就停了好几年。可见,“面值退市”是目前A股市场上效率最高的一种退市方式。

  或许正是由于“面值退市”效率高的缘故,一些习惯于“暂停上市”方式退市的投资者以及市场人士,对“面值退市”这种快速的退市感到不适起来。为此,有舆论建议,放宽“面值退市”的规定,允许上市公司在股价连续10个交易日跌破面值之后,主动申请停牌来实施自救。停牌的时间最长可达半年,让上市公司及大股东有充分的时间来提出改善公司基本面,或引入真正有能力拯救公司的重组方。该建议的精髓就是给上市公司设置一个为期6个月的“自救期”,让上市公司进行自救,这与目前其他退市方式的“暂停上市”有相似之处。

  这种设置“面值退市自救期”的做法显然没有任何必要。对于A股退市制度来说,这种做法其实是在开历史的倒车。除了降低“面值退市”的效率之外,并不能解决任何问题,因此,A股市场需要坚定目前“面值退市”的做法,将“面值退市”进行到底。
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2019-8-16 8:03:00
周末,沪深交易所发布了融资融券的新政策。这其中包括在证监会指导下沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》,以及对融资融券标的范围的进一步扩大。这也是两融政策自2010年3月发布以来,沪深交易所对融资融券政策所进行的一次最重大的修订。
 
从沪深交易所这次对两融政策的修订来看,重在突出两大特点。一是为两融加杠杆。如将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。标的扩容后,市场融资融券标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上,中小板、创业板股票市值占比大幅提升。二是给证券公司放权,增加证券公司在两融业务中的主观能动性。比如,取消最低维持担保比例不得低于130%的统一限制,交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力,与客户自主约定最低维持担保比例。同时增加补充担保物,而这个补充担保物则是由证券公司认可的其他证券等资产。如此一来,证券公司在两融业务中的话语权得以提升。

沪深交易所对融资融券政策作出上述修改,显然是顺应市场发展的需要。尤其是两融新政赋予证券公司以更大的话语权,这可以让融资融券业务更加贴近市场,贴近投资者,也更有利于融资融券业务的开展与活跃,使融资融券业务充满了灵活性,而不像过去一刀切的做法,进而导致两融业务显然过于死板。因此,沪深交易所这次两融新政的出台是值得肯定的,两融新政的出台对A股市场也构成一定的利好作用。
 
不过,尽管这次沪深交易所对融资融券政策的修订使得两融政策更趋合理,也使得融资融券业务更加灵活,但就两融新政来说,显然还有不太完善的地方,从下一步发展的角度来看,至少还有三大问题是有待解决的。
 
首先是降低融资融券的门槛问题。目前参与融资融券的投资者门槛设置是50万元的资金门槛,虽然有的证券公司私下降低了这一门槛设置,但这毕竟只是一种私下行为,而且还有不少券商仍然坚守着50万元的门槛不变。而50万元的资金门槛设置将90%以上投资者拒之于了两融业务的大门之外。实际上,也正是由于这种门槛设置,从而导致一些投资者走上了寻求场外配资的高风险投资之路。因此,完善融资融券新政,有必要降低两融的门槛。尤其是两融新政给证券公司以较大的话语权,为此不妨将融资融券的门槛也下放给证券公司自行掌握,而不再统一设置50万元的门槛。
 
其次,将融资融券标的股票范围扩大到除ST股及问题股之外的全部股票。
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2019-8-15 7:43:00
  A股市场的问题不能简单地一退了之,而应该从源头上下手,既要治标,也要治本。

  截至8月13日收盘,*ST华信提前预订了“面值退市第三股”的席位。当日,*ST华信以跌停价0.70元/股报收,这也是该股连续17个交易日低于1元面值报收。按照*ST股5%的涨幅限制计算,未来3个交易日即便天天涨停,依次报收0.74元、0.78元、0.82元,股价仍然低于1元,无法摆脱“因连续20个交易日股价低于1元”而退市的命运,将继中弘股份、雏鹰农牧之后,成为第三个因为股价低于面值而被强制退市的公司。

  根据退市新规,2018年11月8日,深交所作出终止中弘股份股票上市的决定,中弘股份成为A股史上首家因股价连续低于面值而被强制终止上市的公司。2019年8月1日,*ST雏鹰股价报收0.69元/股,连续20个交易日低于1元,正在等待深交所作出“是否终止上市”的决定。*ST华信将在3个交易日后步其后尘,等待深交所的“宣判”。

  实际上,8月12日的跌停,已经提前宣判了*ST华信的“死刑”,因为该股无法在剩余的4个交易日里站回1元面值之上,已经提前触发“面值退市”的红线,退市已经无可避免。虽然持有*ST华信股票的投资者不愿看到这样的结果,但也没有办法,自己种下的苦果只能由自己来尝。

  从表面来看,上市公司似乎还在为留在A股做最后的努力。8月9日,公司还在发布《关于签订重组意向协议书的公告》,希望通过引入白衣骑士中州炭素来帮助公司解决债务危机问题,让公司从退市边缘挣脱出来。当天,该股股价直接从跌停变身涨停,以“天地板”的形式为投资者带来了一丝“避免退市”的希望。

  然而,8月12日的跌停,最终将投资者最后的希望彻底击碎。*ST华信,最终还是让8月9日“抄底”*ST华信的投机者们失望了。事实证明,8月9日的“地天板”只不过是一次垂死挣扎而已,没能阻断*ST华信的退市之路,“抄底者”最终成了“被套者”。
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2019-8-12 7:52:00
8月8日凌晨5:00,MSCI8月指数季度调整如期公布,对成分股进行调整,并按照规划将中国A股大盘纳入因子从上一轮10%增加到15%。此番指数审议结果将在8月27日收盘后生效。

这是今年MSCI第二次增加A股纳入因子所占权重。此前于今年5月的半年度指数审议中,MSCI将中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%,同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。而按计划,今年11月的半年度指数审议中,MSCI会把所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数。

或许是基于目前A股正值回调之中的缘故,MSCI二次扩容的消息让一些投资者与市场人士再度振奋,认为这是外资对A股市场信心十足的一种表现,有利于A股市场后市走好。个人以为,这种观点有些片面了,A股后市能否走好,与MSCI二次扩容并无太大的关系。

就本次MSCI扩容来说,这其实是年初就安排好了的,是MSCI扩容分步走的一种步骤安排,一种既定安排,是与目前股市的行情走势无关的,也不存在外资抄底或看好后市等问题。因为早在今年3月份,MSCI就公布了A股扩容方案,将分步实现纳入因子从此前5%提升至20%,而这个过程分三步走。因此,本次MSCI二次扩容,这是A股市场对外进一步开放的一个步骤,与外资是否对A股后市充满信心并无直接关系。

其次,本次MSCI扩容对行情的影响也非常有限。MSCI扩容带给A股市场的直接影响就是给A股市场带来新增资金。根据招商证券测算,MSCI完成第二步扩容计划后,本次调整将带来被动增量资金36亿美元(约合人民币245亿元),被动增量资金大概率在生效日8月28日前一天收盘前流入;主动增量资金则很大程度上取决于市场环境。因此,MSCI二次扩容能带来的直接资金还是比较有限的。

当然,从A股市场对外开放的进程来说,外资流入A股市场的金额肯定会越来越多。但这并不意味着外资的流入就会推动股市行情的上涨,这二者之间是没有直接联系的。从短期来说,今年5月MSCI第一次扩容,今年8月第二次扩容,但目前的上证指数甚至比5月份还下跌了100个点左右。可见,MSCI的第一次扩容并没有带来A股指数的上涨。
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2019-7-22 9:50:00
    今年5月11日,中国证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会暨第二届理事会第七次会议上再次谈到“四个敬畏”的问题。易会满表示,推进资本市场持续健康发展,监管部门要做到“四个敬畏”,对上市公司来讲,也必须谨记和坚持“四个敬畏”,尤其是大股东和上市公司董监高要常怀敬畏之心。

  这是证监会主席易会满自今年1月26日正式走马上任以来第二次公开谈论“四个敬畏”问题。今年2月27日下午,出任证监会主席一职刚刚“满月”的易会满主席以出席国新办新闻发布会的方式“首秀”亮相,在这次发布会上,易会满主席就表示必须坚持“四个敬畏”。

    当时“四个敬畏”的内容是:第一,必须敬畏市场,尊重规律、遵循规律,毫不动摇地推进资本市场健康发展。第二,必须敬畏法治,坚持依法治市、依法监管,切实保护投资者的合法权益。第三,必须敬畏专业,强化战略思维、创新思维,全面深化资本市场改革开放。第四,必须敬畏风险,坚持底线思维、运用科学方法,着力防范化解重大金融风险。

  而对照2月27日易会满主席提到的“四个敬畏”,5月11日易会满主席再次提到的“四个敬畏”有一个小小的变化,那就是将第四个敬畏由“敬畏风险”改成了“敬畏投资者”,表示要“敬畏投资者,回报投资者,积极践行股权文化”。虽然只是一个小小的改动,但却体现了管理层对“敬畏投资者”的重视,毕竟“敬畏风险”也是一件很重要的事情,这是任何一个主体都应该要做到的事情,但易会满主席却用“敬畏投资者”将“敬畏风险”取而代之,这就足见在管理层眼里“敬畏投资者”的重要性了。

  这一改动也表明管理层抓住了中国股市的“牛鼻子”。毕竟对于中国股市来说,投资者是市场资金的提供者,是市场最重要的参与主体。因此,作为中国股市来说,必须“敬畏投资者”。而从上市公司来说,上市的重要目的就是为了融资,也即是找投资者要钱,因此,投资者就是上市公司的“上帝”,上市公司当然也应该要“敬畏投资者”。也只有“敬畏投资者”,才能很好地保护投资者,可以说,“敬畏投资者”与“保护投资者”是密不可分的。

  那么,如何让上市公司以及上市公司的大股东与董监高们来“敬畏投资者”呢?这个问题,至少需要从四方面着手解决。

  首先是要修正股市的定位问题。一直以来,A股市场的定位就是为融资服务,重融资轻投资。
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2019-7-3 7:40:00
  等到科创板稳定运行、市场足够成熟之后,“T+0”交易也许就会迎来“亮剑”的机会。

  6月28日,证监会有关负责人就设立科创板并试点注册制有关问题答记者问,其中就市场关心的科创板未引入T+0交易机制问题,证监会给出了明确回应。

  科创板是否引入T+0交易制度,备受投资者关注。科创板作为A股市场制度改革的“试验田”,并没有在第一时间推出“T+0”交易制度,只是将科创板股票交易的涨跌幅限制放宽到20%,且新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制,这只能说明,贸然推出T+0交易制度是有风险的,当前的市场成熟度还没有为T+0交易做好准备。

  证监会给出的答复:T+0会加剧市场波动,不利于保护投资者利益,同时也为操纵市场提供了空间。

  证监会给出的解释并不令人意外,这也是A股市场一直未能恢复T+0交易的根本所在。另外,证监会对T+0交易的担心也并非多余,T+0交易确实可以助长市场投机炒作,为操纵股价提供方便。

  不过,“T+0”交易之所以能在很多成熟的资本市场大行其道,表明“T+0”交易也并非一无是处。客观地来看,“T+0”作为一套交易工具,其实是把“双刃剑”,既可能引发一些市场问题,也具有不少优点,关键就看投资者如何来运用这套工具,还要看市场整体成熟情况。

  “T+0”交易最大的优点就是纠错功能。在T+0交易机制下,投资者在同一个交易日里可以进行多次交易,无需考虑买卖方向的问题。在同一天,投资者如果发现自己买错了股票,当天就可以卖出该股,对自己的错误操作予以纠正。但在“T+1”交易模式下,这种交易行为是被禁止的,投资者只能将错误交易暂时搁置,等第二天才能予以纠正。从这个角度来看,“T+0”交易显然比“T+1”交易更有利于保护投资者利益。

  “T+0”交易虽然可能会助长投机,加剧市场波动,但也存在抑制市场投机的功能。
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2019-6-24 9:06:00
    首先说明了如何对待新经济公司,特别是上市问题。其次工业富联的股价走势也表明,A股市场需要妥善解决限售股问题。6月10日该公司4.91亿股限售股解禁,占已上市流通股11.18亿股的43.92%,带给股价的冲击显而易见。

  工业富联是去年在A股上市的少数几家独角兽公司中的一家,目前上市刚满1年。该公司去年IPO时,在当时创下了企业从上会到过会的最快纪录,时间为36天。从当时来说,工业富联的发行与上市,在A股市场堪称是轰轰烈烈。不过,从一年后的情况来看,工业富联已没有了一年前的光华。公司股价不仅较上市之初的最高价26.36元跌幅过半,只剩下11.91元(6月12日收盘价),而且较13.77元的发行价也下跌了13.51%,处于破发状态。不仅二级市场上的投资者损失巨大,而且参与新股配售的机构投资者也都处于套牢状态。工业富联上市一年来的走势难免让投资者大失所望。但尽管如此,工业富联这一年来的走势还是有典型性意义的,值得投资者关注与思考,并从中收获到一些有益的启示,或值得整个A股市场来正视与解决的问题。
   
      那么,工业富联股价这一年来的走势说明了什么呢?个人以为,它至少说明了两个具有典型性意义的问题。

  首先是如何对待新经济公司,特别是独角兽公司的上市问题。近年来,新经济在全球取得了迅猛发展,一些新经济公司因此获得了在全球各地交易所上市的机会,有的公司甚至还是以“独角兽”之名登陆资本市场。而基于对新经济的热捧,一些新经济公司的上市要么获得了较高的发行价格,要么在上市后还一度受到市场的热炒。

  从市场的角度来说,追逐新经济是很正常的事情。不过,从投资的角度来说,这种追逐却未必是一件好事。我国有句古语叫做“人多的地方别去”,巴菲特也有句名言称“在别人贪婪的时候我恐惧”,说的都是投资上的一个道理。新经济公司红火,大家都在追逐新经济公司,如此一来,公司的股价自然低不了。这样的投资自然就有风险了。所以,工业富联股价出现跌幅过半的走势,并不令人意外。毕竟工业富联上市之时头上带着诸多光环,遭到众多投资者的追逐,包括阿里、腾讯也都现身于工业富联的战略投资者名单之中。因此,工业富联上市之时股价被推高是意料之中的事情。相对应的是,市场的炒作热情过后,其股价的下跌也是意料之中的。

  工业富联的这种走势实际上也是新经济公司最近一年股价的典型走势。
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2019-4-29 13:43:00

420日召开的上海交通大学上海高级金融学院建院十周年庆典大会上,证监会副主席方星海应邀出席庆典并发表演讲。在演讲中,方星海表示,中国经济将会更深地融入世界,我国经济增长将更多地需要外资,外资更多地进入并没有什么不好。方星海还以股市为例称:“谁说今年股市好转跟外资没有关系呢?”

 

可以说,我国经济增长确实需要更多地利用外资,让更多的外资进入中国。正如方星海所表示的那样,外资更多地进入并没有什么不好。而从中国股市来说,自从2002115日,正式出台《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》以来,A股市场也就正式开启了对外开放的大门,A股市场的改革开放也成了中国金融业对外开放的一个重要组成部分。而且近年来,随着香港与内地的互联互通,同时也随着A股纳入MSCI,也确实有越来越多的外资流向A股市场。


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2019-4-26 10:52:00

416日晚,证监会再次在其官微答记者问,提示场外配资风险。这已经是易会满上任以来证监会第三次明确表示要密切关注场外配资风险。而这一次引发证监会关注的,是一家场外配资平台的跑路事件。为此证监会表示,将密切关注案件进展情况,积极配合案件查处、严惩不法分子。证监会同时提醒广大投资者要提高风险防范意识,远离场外配资,以免遭受财产损失。

 

场外配资遭遇平台跑路事件,投资者的本金与收益全部化为乌有,这对于投资者来说显然是一个不小的打击。而根据媒体报道,这家引起证监会关注的场外配资平台名为海南贝格富科技有限公司,据受害者反映,从410日起,该平台的APP就无法登录。于是投资者纷纷向公安部门举报。另据有关受害者寻找该平台的结果,在平台注册地,根本就没有这样一家公司办公。而从警方的登记来看,报警记录上有受害者填报的被骗金额高达800多万元。另据澎湃新闻称,投资者损失本金起码有2000万元。因此,这件事情对于热衷于场外配资炒股的投资者来说,无疑是一个巨大的教训。

 


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