2017-9-22 8:54:00
    日前,高盛发布报告认为,未来十年将是中国券商行业的“黄金十年”,到2026年,该行业总收入将高达1200亿美元,接近去年的三倍。高盛之所以作出这样的判断,主要是基本两方面的原因,一是资本市场的国际化;二是参与者的机构化,如从散户向机构投资者的转型,投资环境将更为理性等。

    从中国股市的发展来看,中国股市长远发展向好,这是毫无疑问的。在这种情况下,中国券商行业的长期发展向好,也是可以期待的。不过,未来十年能否成为中国券商行业的“黄金十年”,这却充满了悬念。虽然资本市场的国际化是大势所趋,但由于A股市场目前基本上是一个问题市,而且其中的很多问题恐怕在未来的十年里也不可能真正解决,所以A股市场国际化能发展到何种地步还很难说。而从走出去的角度来说,中国券商的竞争力令人不敢恭维,明显的一点是,在中国企业到境外上市的过程中,中国券商基本上只能靠边站。所以,在国际化的过程中,中国券商能分到多大的蛋糕,情况并不乐观。

    而从参与者的机构化来说,在这方面,高盛明显是受到了国内某些舆论观点的误导。近年来,国内一些机构投资者积极鼓吹“去散户化”,鼓吹“机构化”的到来。而从高盛认为的“参与者的机构化,散户向机构投资者转型”来看,这显然与国内一些机构投资者的说法是一脉相承的,明显是被国内某些机构的观点所误导。实际上,不论是称为“去散户化”也好,或者称为是“机构化”也罢,这二者的意思是一样的,但对于A股市场来说,这将是一个非常漫长的过程,而不是在未来十年里所能够实现的,或许在未来一百年里实现倒是有可能的。

    之所以认为A股市场机构化是一个漫长的过程,这首先是由中国的国情决定的。毕竟中国是一个人口大国,13亿人口按每10个人中有1个人进行股票投资的比例来计算,中国进行股票投资的人数就可以达到1.3亿,这甚至超过了大多数国家的人口总数。这就注定了中国股市是一个“散户市”。在这个“散户市”里,机构投资者可以发展壮大,但要“去散户化”却是非常困难的。换一个角度来说,这是中国股市投资者资源丰富的一大优势,从中国股市发展的角度来说,应该珍惜这种资源优势,而不是践踏这种优势,胡乱地“去散户化”。
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2017-9-20 8:14:00
    9月14日,在由中证协组织召开的“证券公司佣金管理专题座谈会”上,中证协证券经纪业务专业委员会参会成员已形成基本共识,那就是不能再让佣金价格战持续下去了,“如果佣金战继续,大家都没有活路,整个行业会面临亏损的风险。”

    应该说,这次中证协组织召开的“证券公司佣金管理专题座谈会”是一次开历史倒车的座谈会。与会成员一致的看法是,证监会或中证协应该牵头成立一个部门,制订相应管理办法,设定佣金价格底线。让与会成员们感到失望的是,这次专题座谈会并没有对佣金底线形成一致的意见。

    从券商的角度来说,希望设定一个佣金价格底线的做法是不难理解的。回首券商佣金在千三甚至更高的时候,券商们是“躺着赚钱”。但随着证券业的发展,券商之间竞争的加剧,券商之间的佣金大战也拉开了序幕,券商的佣金也随之降到了万三、万二、万一点二的水平。这不仅意味着券商“躺着赚钱”的时代结束了,而且有可能连保本都很困难。所以,在这种情况下,券商们当然希望能设立一个佣金价格底线,以此避免出现行业亏损的局面。

    那么,为什么说这种做法是开历史倒车呢?究其原因在于,这种做法是违背市场规律的。目前的股市正走在市场化的道路上,而市场化最重要的一个表现就是竞争。佣金战就是这种市场竞争的结果。如今的情况是,这些券商们坐在一起开座谈会了,试图设定一个佣金底线,大家不再竞争。这不是开历史倒车是什么?

    而这种开历史倒车的做法显然是行不通的。这次专题座谈会并没有对佣金价格底线形成一致的意见就是最好的证明。毕竟券商之间运作的成本不同,服务质量不同,这本身就是没有统一的佣金底线的。更何况券商之间本身就在客观上存在竞争关系,因此,这就很难有统一的佣金价格底线。实际上,就算真的形成了一个统一的佣金价格底线,券商之间在执行的过程中也将是阳奉阴违,这种事情在过去是经常出现的。如果证监会或中证协真的为此设立一个部门,制订相应管理办法,设定佣金价格底线,这实在是监管资源的一种浪费。
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2017-9-19 7:28:00
    9月11日,中国证监会主席刘士余会见了到访的经济合作与发展组织(OECD)秘书长安赫尔?古里亚一行。双方就中国证监会加入OECD公司治理委员会的有关事宜进行了交流。刘士余称,经国务院批准,中国证监会愿意接受OECD的邀请加入公司治理委员会,并将积极参与《G20/OECD公司治理原则》的实施工作。刘士余同时表示,目前,中国证监会正在修订《上市公司治理准则》,持续完善上市公司的治理架构,进一步与国际标准接轨。

    在A股市场进一步对外开放的背景下,完善上市公司治理架构,进一步与国际标准接轨,这确实是A股市场需要直面的现实问题。毕竟就当下的A股市场来说,上市公司治理存在的问题是显而易见的,不少问题甚至根深蒂固。而这些问题的存在,极大地损害了投资者的利益,与A股市场对外开放的背景格格不入。所以,在A股纳入MSCI,互联互通机制不断深化,在中国证监会表示愿意接受OECD的邀请加入公司治理委员会,并将积极参与《G20/OECD公司治理原则》实施工作的大背景下,A股市场确实有必要进一步完善上市公司治理架构。

    但如何完善上市公司治理架构,却是A股市场需要正视的一件事情。比如,正在修订中的《上市公司治理准则》将完善公司治理架构,突出董监高的权、利、责;比如,近年来,证监会一直都在强化现金分红事宜,关注那些有能力分红却长年一毛不拔的“铁公鸡”,“不能放任不管,会有相应的硬措施”。再比如,最近几年,证监会一直都在强调上市公司信息披露的透明度与及时全面等事宜。应该说,这些内容确实与上市公司治理有关,它甚至可以作为衡量上市公司治理水平高低的标准。但就完善上市公司治理架构来说,显然还有更重要的事情要做。以笔者拙见,在完善上市公司治理架构方面,至少需要正视这样三大问题。

    首先需要正视的是上市公司股权结构中的“一股独大”问题。“一股独大”问题是A股市场与生俱来的一个问题。为解决这个问题,2005年,A股市场进行了股权分置改革。但从改革的结果来看,股权分置改革除了赋予非流通股以流通的权利之外,并没有真正解决“一股独大”的问题,A股市场“一股独大”的问题依旧。而“一股独大”的存在不仅让A股市场成了大股东的提款机,而且由于“一股独大”的原因,在上市公司的决策中一切都由大股东说了算,这也成了上市公司治理问题产生的源头。实际上,在上市公司运营的过程中,当一切都由大股东说了算的时候,也就难有真正的公司治理可言了。
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2017-9-18 7:55:00
    9月12日,深交所的一则监管函,将原本就处在漩涡中心的乐视网与贾跃亭进一步推到风口浪尖。深交所的关注函称,乐视网在2015年7月、10月曾披露贾跃亭承诺将减持所得资金全部借予上市公司使用,自收到上市公司还款之日起六个月内,贾跃亭将还款所得资金全部用于增持乐视网股份。但乐视网 2017 年半年报显示,公司已向贾跃亭归还全部借款。

    而根据当时的承诺,贾跃亭将资金借给乐视网使用的期限不低于60个月,而且借给乐视网使用的资金免收利息。除贾跃亭外,贾跃亭的姐姐贾跃芳也作出了与贾跃亭相同的承诺。

    从贾跃亭、贾跃芳减持的情况看,2014年和2015年间,贾跃亭姐弟一共套现79亿元。今年1月15日融创入股乐视,贾跃亭通过协议转让1.7亿股乐视网股票,再套现60.4亿元。即贾跃亭姐弟俩一共套现了约140亿元。但借给乐视网的资金不到35亿元,而且今年乐视网的半年报显示,贾跃亭姐弟已全部收回之前借给乐视网的款项。也就是说,贾跃亭姐弟并没有履行或并没有全面履行当初的承诺。这就难怪深交所发函,要求乐视网与贾跃亭就相关问题作出说明。

    作为贾跃亭来说,也许不会理会深交所关注函的事情。但乐视网作为上市公司,就不能不对深交所的关注函作出回应。但问题是,乐视网的回应也很难有什么实质性的东西。舆论不是关注乐视网为什么要提前还钱给贾跃亭吗?其实,贾跃亭作为乐视网的一号人物,霸道总裁,乐视网的一切曾经都是他说了算,贾跃亭说的事情,在他自己的“乐视王国”里,还有谁敢不照办吗?所以,贾跃亭姐弟能够提前将自己的借款收回来,这丝毫都不奇怪。

    实际上,不论乐视网再作出怎样的解释,如今显然已经并不重要了。再回首贾跃亭姐弟当初的减持与承诺,所谓“向上市公司借款”、“支持上市公司发展”等,不过就是减持的噱头而已,这样可以让贾跃亭姐弟的减持显然更加冠冕堂皇一些。什么借钱给上市公司,什么收到还款后增持上市公司股份,什么增持价与减持价格之间存在差额收益将全部上缴给上市公司等,这些都不过是贾跃亭的“攻心战”。
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2017-9-15 7:47:00

    随着行情的走高,重要股东的减持也在加快。据统计,6月和7月,两市重要股东减持的家数分别仅有46家和68家。但到了8月,这一数据增加到109家。而9月1日至10日,A股上市公司共有328笔重要股东减持公司股票的行为,减持股份的参考市值合计为74.93亿元,其中,减持参考市值单笔金额过亿元的公司有19笔,而单笔金额超过千万元的有84笔。

    不过,尽管重要股东减持不断,但有的上市公司股价却并未随着重要股东的减持而下跌,有的甚至不跌反涨。这种情况的出现无疑耐人寻味。为什么会出现这种情况,其中的玄机又在哪里?这无疑是很多投资者都非常关心的事情。而在笔者看来,这种情况的出现其实并不难理解。

    首先,目前的行情总体处于上升阶段。而在行情上升的过程中,重要股东的减持对行情的影响主要表现为对行情上升的影响,而不一定表现为导致行情的下跌。比如,在没有重要股东减持的情况下,行情可能会上涨得更多一些,但有了重要股东的减持,行情的上升会受到影响,行情上涨的幅度减少了许多。

    其次,一些热门股,或风口中的股票,重要股东减持对行情的影响相对较小。如最近汉王科技“老板娘”的减持,就是如此。9月4日,汉王科技公告称,公司第二大股东徐冬青拟在减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过100万股。但从公告出台后的走势看,汉王科技的股价所受影响较小,到9月12日,汉王科技的股价较9月4日的股价有所上涨。之所以如此,原因就在于汉王科技是当下市场上的人工智能的龙头股,该公司因人脸识别概念受到市场较多的关注,公司股价分别于8月30日、9月1日、9月4日涨停。

    其三,一些业绩较好的公司,其重要股东的适量减持,对股价构成的冲击也相对较小。
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2017-9-14 7:34:00

    中国联通堪称是“混改第一股”,该公司的混改一度被市场寄予很大的希望。记得8月20日晚,中国联通混改方案出台之后,当时就有不少市场人士猜测中国联通股价会出现3~5个涨停板。

    但实际情况显然并没有如此乐观。8月21日复牌之后,中国联通就只是拉出了两个涨停板,随后中国联通股价就走出了单边回调的走势,到9月13日,已把两个涨停板的涨幅几乎全部跌了回去,中国联通股价又重新回到了混改停牌时的位置。中国联通混改方案出台的利好被悉数抹去。

    中国联通混改方案出台,股价坐了一趟过山车,这样的走势多少有些令人意外。那么,是什么原因导致中国联通股价又跌回到停牌价的位置呢?究其原因,至少有这样几点。

    首先,尽管中国联通的混改将BATJ这些民营企业的大佬们悉数捆绑了进来,但这些大佬们能够为中国联通带来多大的变化还是一个未知数。毕竟这些大佬们持有中国联通的股份数量有限。在BATJ中,持股量最大的是腾讯,持股比例为5.18%,百度、京东、阿里的持股分别为3.30%、2.36%、2.04%,基本上可以算是“友情参与”了,以示对中国联通混改的支持。但最终能给中国联通带来多少变化,就很难说了。毕竟在与中国移动、中国电信的竞争中,中国联通的劣势是非常明显的。

    要改变这种劣势,恐怕不是一“混改”就能立马见成效的事情。而从当下的股市来说,纯粹的概念炒作都是难以持久的。毕竟近一年的市场行情,业绩是行情发展的主线。业绩为王,概念炒作成为过眼云烟。而业绩显然是中国联通目前的短板,由于得不到业绩的支撑,所以中国联通的股价就坐了趟过山车。虽然不排除中国联通还会因为混改概念而受到市场的炒作,但这种炒作将注定没有持久性,投资者参与炒作之时一定要有风险意识。
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2017-9-13 7:41:00

    上市公司重要股东减持,这是当下A股市场一个常见的现象了。而围绕着重要股东的减持,也不乏各种奇葩的事情发生。不仅重要股东们减持的理由千奇百怪,而且有的股东减持也不乏各种违法违规现象的出现。所以,重要股东减持一直都是市场关注的一个焦点,同时也是监管部门重点关注的一个目标。

    也正因如此,今年8月25日,安居宝发布的《关于大股东、董监高股份减持计划的预披露公告》一经公告,即受到市场的广泛关注,并在市场上掀起波澜,深交所也就该公司大股东的减持计划发出问询。虽然安居宝就深交所的问询很快就作出回复,并发布回复公告,但安居宝大股东及董监高减持行为带给市场的负面影响并没有因此而消除。而在本人看来,安居宝大股东的减持有违诚信原则,大股东及其董监高们应自觉取消本次减持计划。

    应该说,安居宝这次大股东及董监高减持的股份并不算多。根据减持计划,控股股东及其一致行动人(张波、张频、李乐霓)拟计划减持不超过 2,500 万股,即不超过公司目前总股本的 4.6009%。而四名董监高拟计划减持394375股,占公司总股东的0.0727%。仅以减持的数量来看,这样的减持计划理应不会在市场上掀起风波。

    但安居宝的情况特殊。因为今年6月5日,该公司控股股东、董事长张波向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书,也即发出兜底增持倡议,号召安居宝及其全资子公司、控股子公司全体员工积极买入安居宝股票。张波为此承诺:“凡于2017 年 6 月 5 日至 6 月 7 日期间,公司员工及公司全资子公司、控股子公司员工通过二级市场买入安居宝股票且连续持有 12 个月以上并且在职,若因增持安居宝股票产生的亏损,由本人予以全额补偿,收益则归员工个人所有。”该倡议也以公司公告的名义向社会发布,并因此引发市场对安居宝股票的炒作,短短四天累计涨幅达到38.92%。
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2017-9-12 7:32:00

    8月28日,最高人民法院发布了《关于适用<中华人民共和国公司法>若干问题的规定(四)》。该司法解释共27条,其主要内容涉及决议效力、股东知情权、利润分配权、优先购买权和股东代表诉讼等5方面纠纷案件审理中的法律适用问题。其中的第十五条明确规定,公司股东滥用权利,导致公司不分配利润给其他股东造成损失的,司法可以适当干预,以实现对公司自治失灵的矫正。

    利润分配权是股东权益的重要组成部分,它事关股东的投资回报。所以,近年来,管理层一直都非常重视上市公司利润分配事项,要求上市公司用现金分红来回报投资者。这一次,最高人民法院发布相应的司法解释,规定在公司股东滥用权利,导致公司不分配利润给其他股东造成损失的的情况下,司法可以适当干预上市公司利润分配,这也意味着司法介入到了上市公司利润分配环节,这对于上市公司重视利润分配,重视回报投资者,具有一定的积极意义。

    不过,要让司法干预上市公司利润分配发挥其积极意义,还需要管理层通过完善的利润分配制度来护航。如果没有完善的利润分配制度来护航,司法干预上市公司利润分配就缺少了可操作性。

    众所周知,上市公司是否分配和如何分配公司利润,原则上属于商业判断和公司自治的范畴,作为监管部门是不宜强行介入,人民法院就更加不宜介入了。因此,上市公司进不进行利润分配,这是上市公司自己决定的事情。在这个问题上,大股东可以提议利润分配,也可以不提议利润分配,这都是大股东的权利。

    而且,上市公司进行利润分配,最大的受益者就是上市公司的控股股东。所以在通常情况下,控股股东都是积极支持上市公司利润分配的。控股股东滥用权利,导致公司不分配利润这种情况是比较少见的。
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2017-9-11 8:29:00
    在9月1日证监会例行召开的新闻发布会上,证监会新闻发言人高莉表示,日前,证监会启动调查2017年专项执法行动第三批共18起案件,专门打击证券市场内幕交易行为,目前已取得重大进展。其中15起案件已经完成现场调查,陆续进入行政处罚审理程序;涉嫌犯罪的,将依法移送公安机关追究刑事责任。

    根据高莉介绍,这批内幕交易案件表现出这样几个特点。一是违法交易金额巨大,涉案金额往往超过千万元,有的甚至数亿元。二是亲友之间传递内幕信息比较普遍。内幕信息法定知情人直接交易减少,向亲友泄露内幕信息、建议他人买卖的情况逐渐增多。三是涉案人员人数众多。既有同一单位多人分别实施内幕交易的,也有同一内幕信息知情人先后向多人泄露内幕信息。四是重复、屡次违法违规多有发生。五是并购重组领域、“高送转”环节、“股权结构变化”环节成为内幕交易“高发地段”。

    内幕交易是证券市场比较常见的一种违法犯罪的方式。内幕交易表现出上述几个特点,其实也是意料之中的事情。毕竟内幕交易很容易让当事人获得丰厚的回报。象并购重组领域、“高送转”环节、“股权结构变化”环节的内幕交易是很容易获得暴利的,当然也就成了内幕交易的“高发地段”。而要获得更大的利益,其交易的金额当然也就巨大。正如马克思在《资本论》中提到的那样,“一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有20%的利润,它就活跃起来;有50%的利润,它就铤而走险;为了100%的利润,它践踏一切人间法律”。

    但内幕交易明显损害了证券市场的“三公”原则,损害了广大投资者的利益,是一种违法犯罪行为,所以内幕交易行为必须得以制止,必须受到打击。因此,对于“涉嫌犯罪的,将依法移送公安机关追究刑事责任”,这是查处内幕交易行为所应有的程序。不过,这种“移送公安机关追究刑事责任”的做法,至少表明内幕交易对市场的破坏已经造成,已经进入到了司法程序。虽然这种查处是必要的,但从防范与查处内幕交易的角度来说,证券监管部门完全可以更有作为一些。
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2017-9-11 7:43:00
    A股大盘在攻下3300点关口后,又继续向3400点进发。与此对应的是创业板也创出本轮反弹新高,并一度攻下1900点。而伴随着股指的走高,市场成交量也有所放大,两市日成交达到6000亿元以上。与此相对应的是,两市融资金额突破9500亿元,整个市场人气显得较为旺盛。舆论上股市迎来牛市的声音鹊起。

    在美国股市走牛了九年,指数一再创出历史新高的背景下,A股却还在半山腰上停滞不前,一些个股股价甚至还在历史低位上徘徊,因此,作为A股市场的投资者来说,对牛市的期盼是不言而喻的。所以,某些市场人士鼓吹牛市来了的言论是很能迎合投资者的心理的。但A股市场能否迎来整体上的牛市行情呢?这却是需要正视的一个问题。

    目前市场有一种说法叫“结构性牛市”,这是一种安慰投资者的说法。实质是部分个股或少数个股创新高而大多数个股不涨或涨幅有限的一种走势,这种说法即便是在大熊市里也是成立的。而整体走牛,或全面牛市,则是真正意义上的牛市,不只是指数走牛,而且绝大多数个股也走牛。对于A股市场来说,要走出这种全面牛市显然是一件很困难的事情。

    某些市场人士之所以认为A股迎来牛市,其中一个很重要的因素就是我国经济已经安全着陆,并在底部企稳回升,有一种时髦的说法叫做“新周期”。因为经济回升了,开始了新周期,所以股市走牛。这种说法貌似有理,但其实是一种幼稚与无知。因为中国股市并不是中国经济的晴雨表,或者说只是一个失灵的晴雨表。回首过去中国股市走过的历程,虽然中国经济曾经有过“黄金十年”的发展,但在这“黄金十年”里,中国股市不涨反跌,股市丝毫感受不到黄金的气息,反倒是有“臭狗屎”的气味。所以,认为中国经济走好,股市就必然走好的说法,只能表明当事人对中国股市一无所知。

    中国经济“黄金十年”,A股却走出“臭狗屎”的走势,之所以如此,原因在于中国股市是一个问题市的缘故。股市自身存在的问题抵消了“黄金十年”带给股市的正面影响。比如,中国股市“圈钱市”的定位问题,股市是为融资服务的,而不是为投资服务的。
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