之所以敏感罗杰斯开设证券帐户的事情，是因为罗杰斯又在唱多中国股市了。最近两年，伴随着中国股市牛市的脚步，罗杰斯也一直表示看好中国股市。虽然当去年下半年A股指数站在5000点、6000点之后，罗杰斯也表示中国股票出现了泡沫，但他一直表示自己没有卖出一股中国股票，继续看好中国股市。今年4月份的时候，罗杰斯还表示自己已买入A股，而且“谁卖A股谁后悔”。不过，由于4月份之后，A股市场虽然经历了印花税救市行情，但总体上大盘仍然是一路下行，股指又向下挖掘了1000点的深度。以至A股投资者“谁买A股谁后悔”。以至不久前《每日经济新闻》上登出了“寻人启事”： 专为中国股市唱多的罗杰斯哪去了？

    仿佛是感受到了中国媒体的呼唤，6月底的时候，罗杰斯的身影又在中国出现了，罗杰斯那熟悉的声音又出现在了中国的媒体上：“2008年卖出中国股票是不明智的。我要再说一次，总有一天，中国的股市会上万点”、“七月是买进A股良机”云云。

    就目前股指所处的点位来看，唱多的风险显然要小于唱空的风险。而且，在经过此前股指的持续下跌之后，投资者对股市失去信心的情况下，罗杰斯的唱多确实可以让投资者得到稍许的安慰。不过，就罗杰斯对A股的投资而言，却是像雾像雨又像风，始终都是一个谜，令投资者难以解开。

    罗杰斯看多A股市场是有目共睹的，此公甚至有着“A股市场第一海外吹鼓手”的美誉。但就是这样一个看好中国的发展，唱多A股市场的国际投资大师，罗杰斯所掌管的基金至今仍然还不是QFII的成员。这是令人十分费解的。既然如此，罗杰斯唱多A股市场又有几份是真几份是假呢？而且，既然罗杰斯不是QFII成员，那么，罗杰斯又如何可以购买A股股票呢？这不是明显违规吗？当然，罗杰斯可以作为QFII的客户来投资A股市场，但作为国际投资大师的罗杰斯有必要这样做吗？而且，作为QFII的投资，也不应等同于罗杰斯的投资。这与罗杰斯对A股的直接投资实际上是两回事。

    不仅如此，罗杰斯是否真的直接投资了A股也是一个问题。从有关媒体的报道来看，提到A股市场的时候，罗杰斯最常见的一种提法是“中国股票”。中国股票显然与A股股票是两回事。从7月1日《每日经济新闻》上刊发的《七月买进中国股票》的访谈来看，罗杰斯投资的中国股票很可能并不是A股。NBD记者问：您认为中国股市还会下跌吗？罗杰斯的回答是：中国股市可能出现了恐慌性抛售，我不知道它何时结束。我看好A股，四月份我已经买了一些H股，如果中国股市继续跌，今年七八月份我很有可能继续买。罗杰斯的回答显然是漏洞百出。因此，尽管有媒体认为罗杰斯“一两周内会买进A股”，但很可能罗杰斯届时买进的“A股”恐怕又是H股了，这也正是笔者关注罗杰斯证券帐户开设的原因所在。

    也许对于国内的投资者来说，罗杰斯的A股投资就是一个谜。这个谜底何时解开，就看中国股市监管部门何时给出答案了。作为一名对中国股市有着较大影响力的国际投资大师，每天唱多中国股市，鼓吹自己“一股没卖”的罗杰斯到底买没买A股股票，投资者应该有这个知情权。

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    比“破发”更悲壮的是“破净”。因为新股的发行价格，在询价机构与一级市场申购资金的哄抬下，常常有被高估的现象。象许多上市公司的发行价市盈率都定位在二、三十倍以上，有的甚至在四、五十倍以上，因此，面对股指的持续下跌，在整个市场的市盈率都跌到20倍左右的情况下，那些发行价市盈率高企的股票跌破发行价也就再正常不过了。但净资产则不同，那是上市公司最真实的价值所在，是上市公司总资产扣减了总负债后的结余，是货真价实的。因此，对于投资者来说，最悲惨的事情莫过于自己手持的股票跌破净资产了，就象投资者手持的10元现金，市场只给出8元的定价一样，实实在在地被市场砍了一刀。

    令人遗憾的是，这样的事情确实在股市里出现了。继“破发”之后，“破净”也向投资者走来。据不完全统计，截止7月2日，股价“破净”公司已有十余只。其中，股价较每股资产折让幅度最高的深天健日前最低价为7.30元（复权价为7.44元），其今年一季报显示公司每股净资产为10.03元，最低股价较每股净资产折让了2.59元/股，折让幅度高达25.82%。

    股价跌破净资产，这是一个非常明确的熊市信号。如果说只有某一家公司的股价跌破净资产，人们还不能对熊市作出准确判断的话，那么当有越来越多的上市公司加入到“破净”之列，或逼近净资产的时候，那么这个熊市的信号是十分明确了。目前的股市就处在熊市之中，实际上目前股指的跌幅也证明了这一点。从去年10月的6124点跌到如今的2627点，股指大幅下跌了57%，这一跌幅已经超过了2001年至2005年那轮大熊市55%的最大跌幅。因此，面对多家公司的股价“破净”，面对股指57%的跌幅，任何认为目前股市还不是大熊市的观点，都是不尊重客观现实的。作为管理层来说，必须要正视这样的现实，必须认识到当前股市形势的严峻。而不应被非熊市论所误导，以至作出错误的政策决定。

    股价跌破净资产，这也意味着投资者所蒙受的损失巨大。股价跌破净资产，也即市净率小于1。而从新股发行时的市净率来看，一些股票的发行价市净率就在2倍~3倍，5~6倍不等。而市场价市净率更是在5~6倍、10~20倍。市净率从5~6倍、10几倍一路下跌到零点几倍。这一路下跌的就是投资者付出的巨大损失。实际上，今年6月17日《经济半小时》推出《七十万股民大调查》结果也证实了这一点。该项调查的结果显示，从2007年1月1日起至今，参与调查的投资者中亏损者的比例达到了92.51%，其中亏损的投资者中有59.98%的人目前亏损占其金融财产的50%以上。

    股市跌破净资产，也表明了目前政策救市之必要。救市，不仅仅是拯救92.51%的投资者，更是对投资者信心的拯救，对中国股市最基本价值观的拯救。虽然说股价跌破净资产并非是世界的末日，但净资产是上市公司最基本的价值所在。如果当上市公司净资产都不能得到保证的情况下，那么中国股市的投资价值在哪里？这叫投资者如何投资？中国股市又哪里还有估值标准可言。如此一来，投资者的信心何在？中国股市又如何能给投资者一个美好的未来。所以，面对股价“破净”，管理层更有救市的必要。如果任凭股价“破净”继续下去，让越来越多的上市公司加入到“破净”的行业，让越来越多的投资者陷入到“破净”的泥潭里，那么中国股市就真的要推倒重来了——推倒容易，但重来就太艰难。

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    时下的股市，包括大小非在内的限售股流通问题成为困扰当前股市的最主要问题。为解决这一问题，证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，但这一《指导意见》对于解决限售股的流通问题只是隔靴挠痒，以至大小非等限售股问题被比喻成了中国股市的“堰塞湖”。以至近期以三一重工控股股东三一集团为代表的几家上市公司大股东的解禁股延长锁定期承诺，在市场上大受欢迎，被认为是解决大小非问题的有效方法。

    既然大小非等限售股的流通上市被视为了“堰塞湖”，那为何中国远洋百亿元市值限售股的上市流通又没有对中国远洋的股价构成威胁呢？究其原因，笔者以为主要有这样几点。

    首先，中国远洋的股价此前已经随同大盘一起进行了大幅的调整。上证指数从6124点跌到2695点，跌幅为56%。而中国远洋的股价则从最高68.40元下调到之前最低的17.72元，跌幅高达74%，跌幅远远超过了大盘的跌幅。在这种情况下，中国远洋的股价继续下跌的动力明显不足。

    其次，正是由于中国远洋经过了大幅下跌的原因，以至中国远洋的投资价值又得以体现。中国远洋去年的每股收益2.05元，按两天大涨前（即6月24日）的收盘价18.97元计算，中国远洋股票的市盈率仅仅只有9.25倍，其动态市盈率更是只有7.90倍。如此低企的市盈率表明，中国远洋的投资价值明显。因此，面对这种投资价值明显的股票，不仅限售股的持有股东会惜售，而且场外的资金也很愿意买入。限售股的抛售或许正好成为场外资金买入的良好机会。毕竟在目前的中国股市里，中国远洋这样具有投资价值的上市公司并不多。

    此外，中国远洋这次解禁的5.35亿股A股限售股是战略投资者持有的，它与大小非持有的限售股不同。大小非持有的限售股往往成本低廉，1元钱甚至几毛钱的成本，所以当大小非所持限售股解禁时，其减持的冲动往往较大。而战略投资者所持的限售股与大小非有所不同，其成本价为该股票的发行价8.48元。目前的价位19.95元（6月25日的收盘价），战略投资者的获利只有135%。相对于这一年来的锁定成本，尤其是去年的股市行情来说，这样的获利水平实际上并不算高，只能说是相对合理的水平。所以，战略投资者所持限售股的抛压较之于大小非来说要轻松许多。

    所以，尽管目前大小非等限售股的问题紧紧困扰着股市，但对于解禁的限售股，投资者还是需要区别对待。要把大小非所持有的限售股与战略投资者所持有的限售股区别开来，虽然战略投资者所持有的限售股也会对股市构成压力，但对股市冲击最大的主要还是大小非。对于这个问题，管理层一定要有清醒的认识，并拿出切实有效的解决办法出来。并且当上市公司的股价具备较大投资价值的时候，限售股减持的压力相对较小，因此投资者更应该要提防那些绩差公司大小非限售股解禁减持的风险。

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    从长远的发展来看，外企上市是大势所趋。但从现阶段来看，外企上市的条件并不成熟。正因如此，笔者也留意到，在中美达成的共识里，在允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证形式在中国证券交易所上市的前面，还有一个大的前提原则，即“中国将按照相关审慎监管原则”，可见，即便是允许境外公司在中国上市，但目前这扇大门还不会开得太大。

    当然，也有人是非常乐观地看待境外公司境内上市这件事情的。有一种观点认为，境外企业境内上市有助于稳定A股市场。如果境外企业境内上市能够有助于A股市场的稳定，这当然是一件好事。毕竟经过了从6124点到2693点的大幅下挫后，维护A股市场的稳定成了管理层与广大投资者共同的心声。尽管目前外企上市还只是远水难救近火，但从长远发展的角度来看，有这样一股稳定股市的力量总归是一件好事。但问题是，外企上市是否真能有助于A股市场的稳定呢？对于这个问题，国人不能一厢情愿。

    从外企上市的进程来看，在相当长的时间内，外企是难以成为维护股市稳定的力量的。这不仅是对于外企的上市，我国政府要坚持审慎监管的原则，而且外企上市目前还面临着法律障碍。根据《公司法》的规定，能够在A股上市的公司必须是依照《公司法》的规定在中国境内设立的股份有限公司。也就是说，那些在国外设立的真正意义上的境外企业在《公司法》没有修改之前是不能在A股市场上市的。并且，即便是《公司法》修改，外企也很难在短期内大规模A股上市。而在境外企业难以形成规模效应的情况下，是不可能成为维护股市稳定的力量的。

    而且，境外企业来中国上市显然不是来当活雷锋的。中国股市本来并不规范，境外公司来A股上市显然是无助于其公司的规范发展的，这些境外企业来A股上市最大的动力就是A股的高溢价发行，照直说，它们是来A股市场圈钱的。正所谓“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”，这些境外公司来A股上市后，在资本市场上它们很可能将与中国的公司同流合污。象九龙山、东睦股份这样的外资企业在A股市场里与中国公司毫无区别，那些境外的公司A股上市后又能有多少出类拔萃的呢？

    并且，对于不成熟的中国股市来说，外企上市或许更加激发市场的投机炒作气氛。虽然说外国的月亮不比中国的圆，但在某些人的眼里，外国的月亮就是比中国的月亮好看，以至“外国月亮”本身也成为市场投机炒作的题材。一个中石油，因为亚洲最赚钱公司的帽子，就把投资者套在了48元的高位上，就成了股市下跌的领头羊，成为股市最不稳定的因素。一旦外国月亮上市，会不会将国内的投资者套在月亮之上呢？

    此外，境外公司也不都是优质公司。特别是一些境外公司，国内的投资者并不熟悉，发行人更好包装上市。这样的事情一旦发生，给A股市场带来的冲击将会更大。而即便是优质公司上市，因为高价发行、高价上市，它们的投资价值也都大打折扣了，倒时也不过只是重复中石油的故事而已。

    因此，把维护股市稳定的希望不能寄托在境外公司A股上市的身上。A股市场要稳定发展，关键还是要靠我们自己的力量，即让国内的监管者成熟起来，让国内的上市公司成熟起来，让国内的投资者成熟起来。如果做不到“三成熟”，就是让“月球公司”、“太阳公司”、“宇宙公司”来A股上市，也都无助于A股市场的稳定。

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    2008年股市的大幅下挫是上证指数6124点以来股市下跌的延伸。2008年股市的下跌，离不开股指创下6124点历史高点的背景。排除其他各种因素的干扰，就股市本身而论，大盘从6124点开始的下跌是很正常的，是股市本身的内在要求。一方面上证指数从1000点附近上涨以来，经过两年多的攀升，到2007年10月16日创下6124.04点的历史新高，股指暴涨了500%，市场的获利盘是巨大的，股市面临着巨大的回吐压力。而要消化这样巨大的回吐压力，股指回调1/3至4000点附近的位置是比较正常的。另一方面，股指被炒高到6000点之后，A股的估值也严重偏离了股市正常的投资价值范围。如股指高企6000点时，A股市场的平均市盈率达到了70倍，完全可以与日本泡沫时期的股市相提并论，中国股市充满了严重的泡沫。而泡沫肯定是要破灭的，这是改变不了的命运。

    而且，更加重要的是，2007年下半年股市的上涨完全是非理性的。在“价值投资”的谎言之下，以投资基金为代表的机构投资者，以蓝筹股为炒作对象，大兴投机炒作之风，将一些大盘蓝筹股的市盈率也炒高到了50倍、60倍，甚至是上百倍，以至中国股市牛市的根基被严重摧毁。其实，2007年“5.30”之前，虽然市场对一些垃圾股的炒作有失理性，但由于作为股市中坚力量的大盘蓝筹股并未被大幅拉高，所以股市的根基并未破坏。但“5.30”之后，投资基金对大盘蓝筹股的炒作，不仅将股指推高到令人畏惧的高度，而且也让蓝筹股也充满了泡沫，中国股市因此而危在旦夕。随后在中石油上市高开低走的带领下，中国股市终于踏上了价值回归的旅途，股市规律再次在中国股市发生作用。

    当然，由于宏观调控、周边市场环境的影响，由于再融资、大小非、股市监管问题的困扰，2008年的股市出现了非正常的暴跌，这是超出了股市正常的调整范围的。股市正常的下跌演变成了一场灾难。也正因如此，拯救中国股市于灾难之中，应是管理层必须的选择。

    一是采取切实有效措施控制大小非流通。对于参与了股改的大小非，应由国资委、各地国资局出面，重新进行锁定。在股改之时，大小非占尽便宜，因此在股市危难之时，国资委有责任挑起重担。对于新老划断后新增的大小非，其流通应全部叫停，统一参与股改，向流通股股东支付足额的股改对价，然后才能上市流通。此外，对于新发行上市公司，其大小非所持股份以公众股发行价格为基准进行折算，然后在新股上市时统一上市流通，不再设立锁定期。

    二是彻底改革现行的新股发行制度，实行全流通新股发行制度。同股同价同流通。不论是国有股东、发起人股东，其所持股份均以公众股发行价格为基准进行折算，然后与新股一并上市流通。而在发行方式上，采取向有效申购帐户“一户X手”发行，凡持股市值达到1万元以上的证券帐户均为有效申购帐户，以此斩断向某些利益集团进行利益输送的“黑手”。

    三是废除公开增发这一公开圈钱的再融资模式，倡导配股的再融资方式。同时把上市公司的再融资与投资回报结合起来，根据上市公司给予投资者的回报金额来确定上市公司的融资金额。比如规定上市公司公开再融资金额不超过前次公开融资以来上市公司给予投资者回报金额的两倍。

    四是组建平准基金，必要时动用平准基金救市。改变目前管理层救市“君子动口动不手”的做法，以引起高层各部门对股市救市工作的重视，改变目前在救市问题上管理层之间“各唱各的腔，各唱各的调”的做法。

    http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=113105

    就在笔者着手写这篇文章的时候，中央电视台经济半小时栏目联合四家网站发起的七十万股民大调查的结果正在网上流传。调查结果显示，在参与调查的投资者中，有81.85%的投资者认为中国A股市场调控及监管有问题，是导致A股大幅下跌的最主要原因。

    这个调查结果让人感到震惊。也许这个结论并不完全正确，不过笔者以为，认为A股市场的调控及监管有问题是导致A股大幅下跌的最主要原因之一，还是比较合适的。可以说正是监管部门监管思路的混乱不堪，让A股市场迷失了方向，成为一只在风雨中摇摆不定的小船，投资者的信心也因此而一次次发生动摇。

    投资者应该不会忘记今年一月末的时候，证监会有关部门负责人关于“我们不负责管理指数”的表态。当时，在美国次贷危机的冲击下，在中国平安巨额再融资消息的打压下，上证指数正经历着一场暴跌，市场上呼吁救市的声音不断。针对当时市场上流传的证监会近期将批准三只券商理财产品与三只新基金发行的“证监会救市”传闻，证监会有关部门负责人表示：“我们不负责管理指数，也不会因为指数的一时涨跌而放弃正常的监管工作，批（集合理财产品）是一直在批的，成熟一只就批一只，不会因为市场调整而特批一些产品。”

    当时的股指还在4500点附近，如果当时管理层能够果断救市，那么股指后来的走势就要改写了，投资者承受的损失也基本上在可以承受的范围之内。但遗憾的是，管理层并没有顺应市场的呼声来救市，甚至还放过了放行券商理财产品“救市”的顺水人情，而表示“我们不负责管理指数”，这无疑是对投资者投资热情的一种伤害。因为“我们不负责管理指数”的说法是公开的谎言。作为股市监管部门，不负责管理指数，不负责维护股市稳定，那还要证监会做什么？而且在此之前，面对股市行情的火爆，证监会从去年8月底起停止了新基金发行的审批，根本就不是“成熟一只就批一只”。就在最近，中国证监会机构部主任黄红元在与网友进行在线交流。也表示：“最近一段时间，市场波动比较大，凡是参与这个市场的人都很关注这个市场的走势。但证监会无论出台任何政策或者一个规则的制定、起草、颁布，我们都会关注它对市场的持续良好发展是否起积极、好的作用，而不是起阻碍作用。”黄红元的说法不也是一种指数管理么？

    不仅是“不负责管理指数”的问题，而就在此之后，这一观点甚至上升为“不救市”。今年两会期间，证监会副主席范福春表示“中国证监会不会救市，全世界没有一个国家会救市的”，认为“中国股市是发展中的新兴市场，波动难免”，认为“股市不是什么人都能炒的，不可能天天向上”云云。此后，范福春还再次表示，中国证监会并不会承担“救市”角色，不会重蹈“政策市”覆辙。正是基于范福春一次次关于“证监会不救市”的表态，3月13日上证指数毫无悬念地跌穿了4000点大关，这就是“不救市”言论所种下的最直接后果。虽然后来范福春对“不救市”的说法进行了否认，认为都是“记者瞎写”的，但“不救市”言论对中国股市的客观影响已经造成。

    与“不救市”一脉相承的是管理层的无所作为。这一点最突出地表现在中国平安的再融资问题上。面对中国平安巨额再融资带给中国股市的震憾，管理层居然长时间默默不语，任凭股市遭受平安再融资风波的蹂躏。管理层在平安再融资问题上的态度，大大地伤害了投资者的感情，让投资者对中国股市倍感失望。

    此外，管理层在政策上的前后不一，也让投资者无所适从。比如，4月21日管理层着手救市后，维护股市稳定应是最主要的旋律。但令人遗憾的是，管理层在强调投资基金要稳定股市的同时，却推出中国建筑这样的大盘股来上会，给投资者的信心以打击，以至投资者只能落荒而逃。

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    从6124点跌到2695点（截止6月20日），股指暴跌了3429点，跌幅达到56%，已超过2001年开始的4年大熊市的跌幅，正一步步向当前越南金融危机中的越南股市跌幅靠近，堪称是越南股市的难兄难弟。

    股指下跌的原因是多方面的，但大小非减持显然是其中最重要的原因之一。而且从最近一个时期来看，在中国平安的巨额再融资计划被叫停之后，大小非减持已上升为当前中国股市的最大杀手。

    这是一个必须正视的问题。自2005年股改以来，股改后的大小非上市流通采取的是“锁一爬二”的方式。正是根据这一股改政策，进入2008年，有越来越多的大小非加入到解禁股的行列，带给股市以越来越大的减持压力。有统计数据显示，从今年起到2010年，A股市场合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。按照目前流通市值计算，今年解禁近3万亿元，2009年解禁超7万亿，2010年超过8万亿。相当于明后2年每年再造1个A股市场！

    不仅如此。大小非套现的冲动也是很大的。大小非持股的成本都非常低廉，因为大小非股份基本上都是面值发行，加上资产评估时的溢价，再加上多年来的分红送股，大小非的持股成本只有几毛钱，甚至是零成本。股改时管理层理应考虑到这个问题，但遗憾的是由于股改的不彻底，以至这个问题并没有引起管理层的足够重视，从而最终使得大小非只是以很小的对价支付获得了巨额大小非股份的上市流通权。正是基于大小非成本的极其廉价，所以面对目前二级市场上的股价，大小非随便以什么样的价格抛售都是暴利。马克思在论述资本问题时曾有过表述，当资本有50％的利润时，就会引起积极的冒险；有100％，就会使人不顾一切法律；有300％，就会使人不怕犯罪。而如今大小非可以名正言顺地赚取300%以上的暴利，因此，这大小非减持的冲动有多大，人们可想而知。

    但遗憾的是，这个问题显然并没有引起管理层的高度重视。就在不久前，深交所还发布分析报告认为，大小非通过减持股份数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。深交所作出这样的分析结论叫人非常担心。根据深交所的报告，自2006年8月第一笔解除限售至今年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%，累计成交金额1006.37亿元。有超过4成的解禁限售股被减持，这样的减持压力还能说小么？而且沪市的统计数据也显示，自2006年6月至2008年5月30日两年间，沪市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共计678.41亿股，该部分股东实际减持172.77亿股，累计减持股份总交易金额为2908.59亿元。而且这些数据并未包括中小板公司限售股的减持数据，以及2006年新老划断后新发行、新增发公司新增限售股解禁的减持。

    而且，仅仅通过减持股份的数量来认定大小非不是当前股市下跌的主要原因这种说法本身也是非常错误的。唐家山堰塞湖之所以要泄洪排险，不在于堰塞湖的洪水是否已经造成了多少生命的死亡，而在于它的存在严重危及到人民的生命与财产安全，所以这个险情一定要排除掉。大小非也一样，它对股市的影响不在于它已经减持了多少，而在于它的存在严重地危及到股市的稳定，给投资者带来巨大的恐惧感。

    并且，让投资者更加不安的是，对于大小非问题管理层并无有效的解决办法。唐家山堰塞湖固然形势严峻，但在政府部门的高度重视下，经过军民的共同努力，唐家山堰塞湖的险情最终得以排除。但大小非作为中国股市里的堰塞湖，管理层却是无计可施。虽然今年4月20日中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，但《指导意见》除了对大小非的减持途径作出规范之外，丝毫都不能减轻大小非的减持压力，这也使得投资者的信心进一步丧失，印花税救市行情最终夭折，大小非问题导致投资者信心丧失就是最重要的原因之一。

    不能有效地解决大小非问题，中国股市就难有希望可言，股市行情的发展，已经证明了这一结论，并还将继续证明这一结论。

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    进入2008年，美国次贷危机的影响进一步扩大化，全球股市因此跌声一遍。虽然新年之际，沪深股市顽强地迎来了开门红，但中国股市最终还是没有逃脱美国次贷危机的影响。1月14日到1月18日的交易周，是美国次贷危机对中国股市影响最强盛的一周。

    就在美国次贷危机冲击沪深股市的情况下，中国平安1600亿元的巨额再融资计划在最不该推出的时刻推了出来。1月21日，中国平安发布了该公司第七届董事会第十七次会议决议公告，拟公开增发不超过12亿股A股，发行不超过412亿元的可转换公司债券。以中国平安A股此前一个交易日的收盘价98.21元计算，增发A股筹集资金将达1178.52亿元，两项再融资总额将达1591亿元左右。受此影响，不仅中国平安股票于1月21日、22日两天出现连续跌停，而且这两天上证指数也暴跌了266点与355点。这是中国平安巨额再融资事件带来的最直接影响。

    中国平安巨额再融资事件对于中国股市的打击是致命的。它表明中国上市公司仍然走在重融资轻回报的老路上，使中国股市难有投资价值可言。一直以来，中国上市公司的再融资行为都是打着恶性圈钱的烙印的，不过由于股改的原因，许多人认为股改过后，大股东的利益与中小投资者的利益一致了，上市公司的融资不再是圈钱行为。所以，尽管在中国平安之前，万科A的超高市盈率增发与中信证券的超高价增发都已经让上市公司的再融资行为再次打上了圈钱的印记，但由于当时行情的火爆，投资者也就没有把注意力集中到这个上面来。而中国平安是在错误的时间里推出再融资方案的，而且再融资的金额又创下了中国股市之际，所以中国平安的再融资自然就受到了市场的极大关注，并被定性为恶性圈钱行为。毕竟中国平安当时A股上市不足一年的时间，就提出如此巨额的再融资计划不仅是前无古人，恐怕也是后无来者；而且中国平安本身并不缺钱，该公司在一级市场上的打新资金也达到了1600亿元以上。并且该公司如此巨额的再融资计划，甚至没有一个明确的募资用途。所以，中国平安的巨额再融资计划是难以令投资者接受的。

    也正因如此，中国平安给投资者的信心也带来了巨大的打击。既然中国平安可以提出1600亿元的再融资计划，那么其他上市公司同样可以提出2000亿元，3000亿元甚至是更高金额的再融资计划来。如此一来，上市公司的这种恶性再融资行为岂不很快就抽干中国股市的最后一滴血？实际上，这不仅仅是投资者的担心，而是一种客观现实。因为在中国平安再融资计划出台后的一个月，2008年提出再融资计划的上市公司就达到44家，融资额达到2599.28亿元。继中国平安之后，浦发银行也传出了400亿的融资计划，大秦铁路、中石化、中国人寿、工行、中国联通等也都传出了巨额再融资的传闻。以至当时的中国股市到了草木皆兵的地步，投资者患上了严重的再融资恐惧症，一有再融资的传闻，股市就闻声大跌。如今年2月20日到2月26日，在浦发银行400亿元再融资及其他几家上市公司巨额再融资传闻的打压下，股市再连续大跌五个交易日，股指暴跌了572点。

    当然，中国平安的巨额再融资计划在5月9日被该公司主动叫停了，这是中国平安顾全大局的表现。但尽管如此，中国平安巨额再融资所暴露出来的股市再融资制度所存在的巨大问题，却是应该要引起管理层高度重视的。虽然中国平安的再融资计划叫停了，但浦发银行的再融资计划还在进行当中，不排除其他公司还会提出巨额再融资计划出来。所以，为了中国股市的长持久安，中国股市的再融资制度是该要改一改了。

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     “全力维护资本市场稳定运行”，证监会主席尚福林的这番表达充分表明了中国股市管理层对当前维护股市稳定工作的高度重视，实际上，这也正是目前股市投资者最关心的问题。股指从去年10月份的6124点跌到上周末的2695点，股指跌幅高达56%，甚至超过了2001年那轮大熊市55%的跌幅。沪深股市用8个月的时间完成了2001年那轮大熊市所经历的4年历程。股市投资者已是损失惨重。根据中央电视台的调查，从2007年1月1日起至今，参与调查的投资者中亏损者的比例达到了92.51%，盈利的投资者仅有4.34%，勉强保本的投资者为3.15%。如此大范围的亏损，即便在过去漫长的熊市中，也极为罕见，事实表明，过去一年A股市场不仅没能有效增加国民的财产性收入，反而在不断地吞噬国民的个人财产。并且，中国股市在经过此轮暴跌之后，目前股票的市盈率已降到20余倍这样一个较为合理的水平，基本上与美股持平，人心思稳，人心思涨，已成为目前投资者的人心所向。

    但维护股市稳定就必须拿出相应的措施出来。为此，尚福林也开出了几副药方。如合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善股票市场的内在稳定机制；进一步加强和改善市场监管，依法严惩市场操纵、违规信息披露、上市公司资金占用等违法犯罪行为；采取切实有效的措施，加大对涉及资本市场谣言传播等违法违规活动的责任追究，严厉打击、坚决惩治恶意造谣惑众的行为等。

    证监会的这几项措施当然是有利于股市稳定的。不过，要使维护股市稳定的效果更好一些，证监会的这几项措施，有必要作进一步的完善，并要切实落到实处。比如，对于困扰当前中国股市的大小非问题，仅仅只是“以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据”，这显然是不够的，此举根本解决不了大小非减持的压力问题。又如，依法严惩市场操纵、违规信息披露、上市公司资金占用等违法犯罪行为，但问题是，目前的法律法规在这方面的规定本身上就很宽松，管理层又如何能“依法严惩”呢？再如，严厉打击、坚决惩治恶意造谣惑众的行为等，这个问题管理层实际上多次提出过，但最终都不了了之，这一次管理层又有什么切实措施将其落到实处呢？

    所以，要维护股市稳定，管理层必须拿出切实有效的措施来。首先是要抓主要矛盾，对症下药，切实解决大小非问题。试图回避大小非问题来谈股市稳定不过是隔靴挠痒，是不可能有股市的真正稳定的，对于这个问题，管理层必须予以正视。其次监管思路必须统一，不能自相矛盾。如不久前，证监会一方面要求基金维护股市稳定，另一方面又推中国建筑上会，过会，这种做法让投资者无所适从。此外，要做好贯彻落实工作。再好的政策如果只是停留在口头上，而不是落实在行动中，那么，股市的稳定也只能是停留在口头上了。

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    市场如此走势是与市场的消息面相对应的。虽然本周市场并没有盼来管理层救市的措施出来，但股市的消息面却并不平静。如6月18日这一天，有三一集团承诺继续将所持三一重工解禁股锁定两年；还有国家统计局前任局长、现任顾问李德水的署名文章《中国的股票市场完全可以实现稳定健康发展》出台，这篇文章的内容明显有“托市”的嫌疑。加上6月16日下午中国证监会两位有关部门的负责人在与网友的在线交流中表示，证监会无论出台任何政策或者一个规则的制定、起草、颁布，都会关注它对市场的持续良好发展是否起积极的作用，而不是起阻碍作用。同时，证监会前主席周道炯16日在出席德厚资本中国基金媒体会时表示，我国资本市场发展很快，取得很大成绩。虽然在发展过程中出现了不少问题，但是这些问题今后都会逐步解决，“我国资本市场是一个前景很好的资本市场”。因此，本周的消息面可谓暖风频吹。

    由政府官员发表言论来托市，虽然对受伤的投资者可以起到一定的安抚作用，但从救市的角度来看，这种言论托市有百害而无一利，是政策救市中的一种“打白条”行为。

    首先，政府官员的言论托市，往往容易导致“政出多门”。中国股市的事情由中国证监会主管，但身为国家统计局前任局长、现任顾问的李德水，显然不能代表中国证监会。虽然李德水的署名文章应该只代表个人意见，但由于他的特殊身份以及文章是从国家统计局的官方网站发表出来的，因此人们很难不将此文理解为是政府“托市”的信号。但此举是非常危险的，甚至不排除误导市场的可能。如去年5月22日晚，财政部及税务总局官员曾就印花税上调问题进行辟谣，称“从未听说这件事，都是市场谣言”。然而，5月29日晚，财政部又正式宣布了上调印花税的消息，以至此前有关官员的辟谣成为对投资者的误导。后来央行副行长吴晓灵在谈起这件事情时表示，此事“只是个别官员违反纪律”的行为，并不能代表政府。所以在言论托市的问题上，我们希望政府官员们不要再做出这种“违反纪律”的事情。正如周小川所说的那样：中国股市不归我管。

    其次，即便是证监会的官员，也不应该随便地发表言论托市。作为证监会的观点，应该通过新闻发言人制度来公开发布。否则有关官员的言论与观点，难免不被媒体所误读。这样的事情，在证监会官员的身上已经多次地发生过。最近的一次是在今年的“两会”上，关于“证监会不救市”的言论问题，惹得证监会副主席范福春大怒：“我什么时候说过不救市，我从来没说过这话，是你们记者瞎写的。”所以，如果不通过正规的渠道来发表证监会的观点，不排除有关的托市言论是“记者瞎写”的，若如此，那就要误导投资者了。

    而且，官员们的托市言论也应该是“言之有物”。如果只是“打白条”，空口说白话，那同样也是对投资者的误导。如6月18日，在各种托市言论的作用下，股指大涨了146点；但第二天相关的利好消息没有兑现，结果股市又大跌192点，这给股市带来了不必要的震荡。

    此外，有的托市言论实际上是对投资者的一种“忽悠”。如“中国股市是不会辜负成熟的投资者的”，但试问，在中国股市里，谁能认定自己是成熟的投资者呢？就连投资基金都不是成熟的投资者，广大中小投资者就更不是了。如此一来，中国的投资者亏损，也就只能怪自己不成熟了。因此，这种说法一点实际意义都没有。中国股市需要救市，但绝对不能靠这种“政策白条”来救市。

 
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